一、二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)過于悲觀
紡織服裝落后大盤，估值降至低位。2017年年初至12月22日，SW紡織服裝板塊下跌24.68%，其中SW紡織制造下跌22.92%，服裝家紡下跌25.54%。紡織服裝板塊跑輸大盤47.17%。從板塊估值水平來(lái)看，目前SW紡織服裝PE為24.36倍。紡織服裝及其子板塊PE均低于近1年均值。
二、終端弱復(fù)蘇下，服裝行業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)
線下渠道底部回升，線上渠道快速發(fā)展，紡服景氣度提升。2017年10月份，全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比增長(zhǎng)4.1%。服裝類零售額同比增長(zhǎng)7.6%，增速較上月提升5.7個(gè)百分點(diǎn)，而相比上年同期也加快了1.8個(gè)百分點(diǎn)。2017年1-11月，全國(guó)前十一個(gè)月的網(wǎng)上零售額為64306億元，同比增長(zhǎng)32.4%。在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，穿類商品同比增長(zhǎng)31.1%。就今年來(lái)看，紡織服裝行業(yè)營(yíng)收仍然保持約7%的低速增長(zhǎng)，并有反彈趨勢(shì)。行業(yè)庫(kù)存壓力處于歷史低位同比增速僅5%，為整個(gè)紡織服裝行業(yè)的發(fā)展減負(fù)。同時(shí)行業(yè)毛利率保持穩(wěn)定。
三、關(guān)注新消費(fèi)、新模式、新起點(diǎn)
1、新消費(fèi):80后已成消費(fèi)主力，消費(fèi)升級(jí)助力輕奢當(dāng)?shù)馈ｋS著經(jīng)濟(jì)實(shí)力發(fā)強(qiáng)，80后群體已經(jīng)成為消費(fèi)主力軍。80后、90后的特征也與60后、70后有較大不同。伴隨經(jīng)濟(jì)增速放緩，消費(fèi)者理性回弻，高端消費(fèi)存在降級(jí)趨勢(shì)。同時(shí)隨著中產(chǎn)階級(jí)比例擴(kuò)大，中低端消費(fèi)向個(gè)性化、品質(zhì)化方向升級(jí)。因此，品質(zhì)與性價(jià)比并存的輕奢，便成為最受消費(fèi)者歡迎的消費(fèi)檔次。
跨境電商行業(yè)快速發(fā)展，增長(zhǎng)料將持續(xù)。2010年至今跨境電商交易額保持30%+的復(fù)合增速，同時(shí)其滲透率不斷提高，預(yù)計(jì)2020年達(dá)到37%。跨境電商高速增長(zhǎng)源于商業(yè)模式對(duì)于終端消費(fèi)者、中間貿(mào)易商、國(guó)內(nèi)廠商都是有實(shí)質(zhì)性利好:對(duì)消費(fèi)者，跨境電商降本增效，提高商品性價(jià)比;對(duì)供應(yīng)商，跨境電商提供便捷終端銷售信息，便于生產(chǎn)調(diào)整;對(duì)中間貿(mào)易商，跨境電商提供便捷交易流程。
2、新模式:數(shù)據(jù)分析優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈，供應(yīng)鏈平臺(tái)優(yōu)化線上模式。南極電商(002127,診股)通過平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)，改進(jìn)OEM模式，去掉了品牌商這一商品流通中間環(huán)節(jié)，提高商業(yè)模式運(yùn)轉(zhuǎn)效率。開拓電商業(yè)務(wù)，引入數(shù)據(jù)分析，強(qiáng)化了其品牌授權(quán)模式，解決授權(quán)供應(yīng)商產(chǎn)能過剩，經(jīng)銷商缺少與業(yè)運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等行業(yè)痛點(diǎn)。柔性供應(yīng)園區(qū)為線上業(yè)務(wù)推動(dòng)雙向于信，同時(shí)將庫(kù)存由經(jīng)銷商移至供應(yīng)鏈平臺(tái)，進(jìn)一步優(yōu)化線上渠道。
3、新起點(diǎn):凈關(guān)店階段基本結(jié)束，公司財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)，待業(yè)績(jī)提升：截止2017年6月終端門店數(shù)量基本合理，部分品牌店鋪數(shù)量已開始上行。而由于存在規(guī)模效應(yīng)與龍頭優(yōu)勢(shì)，紡織服裝上市公司已率先走出低谷。2017前三季度，SW紡織服裝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)14.77%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)10.34%，營(yíng)收凈利潤(rùn)增速重回兩位數(shù)，且增速仍有持續(xù)上升趨勢(shì)。目前財(cái)務(wù)好轉(zhuǎn)尚未得到市場(chǎng)充分反應(yīng)，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)將繼續(xù)提升。
三、投資建議
中高端消費(fèi)較優(yōu)推薦女裝企業(yè)歌力思、安正時(shí)尚、太平鳥、羅萊家紡、富安娜。
從業(yè)績(jī)的增速?gòu)椥詠?lái)看，優(yōu)先推薦三季報(bào)以來(lái)調(diào)整較多的跨境通、南極電商;其次是同店增長(zhǎng)良好、業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為確定中高端女裝企業(yè)歌力思、安正時(shí)尚;三是推薦由于庫(kù)存減值明年有望大幅減少帶來(lái)業(yè)績(jī)提升的太平鳥;并購(gòu)+同店增速良好+外延預(yù)期增長(zhǎng)的羅萊生活。四是優(yōu)質(zhì)的紡織制造企業(yè)隨著產(chǎn)能擴(kuò)張、如訂單能如期增長(zhǎng)將推動(dòng)業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)，建議蘭注健盛集團(tuán)和延江股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1、經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期，服裝終端消費(fèi)低于預(yù)期;2、投資并購(gòu)進(jìn)展低于預(yù)期;3、跨境電商政策發(fā)化帶來(lái)的影響。
四、個(gè)股分析
富安娜
家紡業(yè)務(wù)企穩(wěn)，大家居戓略有望放量
大家居戓略穩(wěn)步推進(jìn)，期待明年放量。富安娜美家是富安娜的關(guān)鍵戰(zhàn)略項(xiàng)目，為消費(fèi)者提供全屋美家藝術(shù)配置的一站式服務(wù)，首家旗艦店于2016年7月開啟試運(yùn)營(yíng)。今年，常熟工業(yè)園的家具生產(chǎn)車間正式投產(chǎn)，進(jìn)口設(shè)備為產(chǎn)品質(zhì)量保駕護(hù)航。2017下半年，富安娜繼續(xù)推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，在西安、武漢、鄭州、深圳、廣州等省會(huì)中心城市新增20家富安娜美家超大型旗艦店，預(yù)計(jì)2018年大家居業(yè)務(wù)有望隨著終端渠道數(shù)量增長(zhǎng)而放量。
海瀾之家
積極推進(jìn)多品牌戓略
海瀾之家是國(guó)內(nèi)的平價(jià)男裝龍頭，目前擁有平價(jià)男裝“海瀾之家”、平價(jià)女裝“愛居兔”、賣場(chǎng)品牌“海一家”以及職業(yè)裝定制品牌“圣凱諾”。同時(shí)，公司也開始其多品牌布局。2017年以來(lái)，公司積極推動(dòng)多品牌多類目的時(shí)尚生態(tài)圈的擴(kuò)張。海瀾之家推出HLAJeans，定位年輕化、時(shí)尚化，增添品牌活力。其后，公司入股快時(shí)尚新貴UR，繼續(xù)深化年輕化戓略，
并與UR在時(shí)裝運(yùn)營(yíng)模式上產(chǎn)生協(xié)同。另外，同時(shí)收購(gòu)英氏嬰童44%股權(quán)，抓住母嬰童增長(zhǎng)高峰，并補(bǔ)全多品牌多類目格局，完善海瀾之家時(shí)尚生態(tài)圈。
跨境通
受益跨境電商增長(zhǎng)紅利
跨境出口B2C業(yè)務(wù)領(lǐng)頭羊，自營(yíng)+第三方各具千秋。環(huán)球易販成立于2007年，旗下?lián)碛锌缇吵隹凇⑦M(jìn)口雙向業(yè)務(wù)，其中出口業(yè)務(wù)方面，有自建平臺(tái)(服裝站Zaful、Rosegal、Dresslily和消費(fèi)電子站gearbest)和第三方平臺(tái)(亞馬遜、eBay等)，盈利模式來(lái)自賺取商品差價(jià)。截止2017/06/30，公司旗下平臺(tái)合計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)量超過8142萬(wàn)人，月均活躍用戶超過1680萬(wàn)，在線SKU數(shù)量超過39.1萬(wàn)，龐大的用戶基礎(chǔ)以及品類豐富的商品數(shù)量為環(huán)球易購(gòu)出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供夯實(shí)動(dòng)力。
紡織服裝行業(yè):新消費(fèi)、新模式、新起點(diǎn)
